烽火通信怎么样（烽火通信深度解析）
1.公司概况
1.1.信科院有线网络主力军
烽火通信创立于1999年12月，是我国仅次于华为、中兴的通信设备提供商，也是国家科技部认定的国内光通信领域唯一的“863”计划成果产业化基地、“武汉·中国光谷”龙头企业之一。公司大股东为烽火科技集团有限公司，持有公司股份42.17%（截至2019年11月8日）。烽火科技集团有限公司控股股东是武汉邮电科学研究院（以下简称“武汉邮科院”）。
2017年11月23日，武汉邮科院宣布与电信科学技术研究院（大唐电信科技产业集团，以下简称“电信科研院”）重组成立中国信息通讯科技集团，并于2018年6月27日获得国务院国有资产监督管理委员会的批复。武汉邮科院的有线光通讯技术和电信科研院的无线通讯技术有望发挥协同效应，产生“1+1>2”的效果。
目前公司主营业务分为三大板块：通信系统设备、光纤光缆及电缆、数据网络产品，已在全球50多个国家构建了完备的销售与服务体系，形成11个全球交付中心，产品与服务覆盖100多个国家与地区，拥有武汉、东北、华东、西南、西北、南美、南亚、北非等产业基地，全资、控股、参股等数十个子公司。
1.2.常年超10%高研发投入
公司研发支出总额逐年增加，自2013年以来公司研发支出占营业收入的比重均在10%以上。通过不断加大在关键核心技术方面的投入力度，提前布局新一代产品，公司竞争力持续凸显。2019年，公司研发支出28.4亿元，占营业收入的比例为11.5%。
2019年12月，公司成功公开发行可转换公司债券，扣除发行费用后实际募集资金净额30.57亿元，投入5g承载网络系统设备、下一代光通信核心芯片、下一代宽带接入系统设备、信息安全监测预警系统研发及产业化项目以及烽火锐拓光纤预制棒项目（一期）项目，为5g时代保持竞争力提供弹药。
1.3.5g和ict双引擎驱动增长
2019年光通信行业增速高位趋缓，市场竞争更为激烈，公司实现营业收入246.62亿，同比增长1.8%，实现归母净利润9.79亿元，同比增长16%。2020年一季度，由于受到疫情影响，公司业绩出现下滑，目前公司运营已经恢复。未来我们认为随着5g建设的铺开、千兆宽带建设的带动，同时公司持续推进ict转型，公司业绩将进入新一轮成长周期。
分业务来看，通信系统设备是公司主要收入来源，近几年来收入占比60%以上，在4g建设、光纤到户等带动下，收入保持持续增长，但到了建设后期增速开始放缓，毛利率近年来有所走低，我们认为是服务器等毛利率较低产品收入大幅增长导致的结构变化以及4g建设后期部分产品毛利率下降等因素导致；
光纤及线缆板块随着光纤到户的饱和价格大幅下降，2019年出现负增长，价格下降也导致毛利率近年来有所下降；
数据网络产品整体占比此前维持在10%左右，2019年业务同比增长28.9%，整体占比提升2.8pct至13.2%，数据网络产品毛利率较高，近几年在45%-46%左右。
整体来看，费用率情况比较稳定。
分地区来看，在国家“一带一路”政策带动下，公司海外收入收入规模和整体收入占比持续增长，从2013年的3.8亿元占比14%增长至2019年的67.7亿元占比28%。公司海外收入主要来自东南亚、南美、欧洲。
5g和数据网络业务驱动公司进入新一轮成长周期。
2020年5g开启大规模建设，基站建设规模有望达到60万站，承载网、传输网也随之进入建设周期，公司通信业务将进入新一轮成长周期。
此外“新基建”政策持续加码，公司idc、云计算、高端服务器等ict业务直接受益。公司沿着数据传输、计算、存储、治理、分析、应用的价值链，持续推进信息化转型，公司综合竞争力得到持续增强。
此外公司也将深入布局自主可控的生态环境，加大在光通信系统核心芯片、自主光棒、核心原材料等领域投入，满足信创产品及解决方案需求。
2018年9月10日，公司实施新一期股权激励计划，向1700名激励对象实际授予限制性股票5,496.40万股，其中设置的解锁条件展现了公司持续发展的信心。
2.通信新引擎：开启5g新周期
2.1.全球前五/国内前三
烽火通信的通信系统设备产品完整覆盖通信网络的骨干网、城域网和接入网，骨干网侧产品包括otn/wdm设备等，城域网侧产品包括ptn、ipran设备等，接入网侧产品包括epon、gpon设备等。
全球市场份额排名第五。全球市场来看，我国主要厂商全球份额不断提升，2018年超过50%，烽火通信全球市场份额达到11%，位列第五。
国内运营商份额20-25%。从国内运营商集中采购来看，公司pon、otn/dwdm、spn/ipran等设备中标情况跻身三甲，综合来看份额在20%-25%。在近期中国移动2020年gpon设备新建部分集中采购项目中，公司中标份额50%，中标金额7.1亿元；中国移动2020年至2021年ptn设备新建部分集中采购中，公司中标份额超过30%，中标金额超过21亿；中国移动2020年智能组网终端（采购以太千兆双频版家用无线路由器1500万台）集中采购项目中，公司中标份额21%，位列第一。中标份额超预期，这些订单有望增厚公司未来业绩。
5g时代公司将继续保持产业优势，看好公司5g时代表现。
目前公司在三大运营商的5g试点项目顺利推行。5g承载方面，公司10g速率前传设备通过验收，是业界首次完全意义上符合itug.698.4标准的设备；传输方面，公司在国内首次实现1.06pb/s超大容量波分复用及空分复用光传输系统实验，电信100gotn集采项目取得了新突破；接入方面，公司新型olt、onu等的功能性能持续优化，全面支持网络切片，满足运营商网络重构需求，向sdnfv化平滑演进；此外，公司移动室外缆集采项目巩固了核心供应商地位，u3la光纤顺利通过电信、联通集采测试，成品率、衰减值等关键指标达到商用要求。
2.2.5g带来新一轮增长
5g网络对大带宽、低延迟提出更高需求，网络架构较4g发生较大变化，加之网络升级带来的新应用的普及也将带动流量的新一轮爆发，爱立信预计未来全球2019-2020年移动流量复合增速将达到27%，思科预期全球固网市场2017-2022年流量复合增速为26%。5g时代将对接入网、城域网、骨干网各环节的通信设备提出新的需求，带动通信设备迎来新一轮的增长，公司预计将充分受益。
2.2.1.新增前传、中传承载需求
网络架构重构产生前传、中传新承载需求。
5g网络的高性能要求需要对网络架构进行重构，5gran网络从4g网络的bbu、rru两级架构演进到cu、du和aau三级结构，承载网变为三部分：aau和du间是前传，du和cu间是中传，cu以上是回传，5g网络架构变化产生了前传（rru-du）和中传（du-cu）新的承载需求。
前传包括光纤直驱方案、无源wdm、半有源wdm、有源wdm/otn等多方案。
前传承载方案需要综合考虑部署环境、建设成本、运维效率和技术成熟度。中国电信提出采用包括光纤直驱、otn及wdm-pon等多种方案，中国2019年下旬提出了新的mwdm12波半有源方案，又增加了前传方案可选择性。
5g中传/回传前期采用ipran、ptn等方案，长期otn是趋势。
当前5g应用场景尚未成熟，业务量有限的情况下，5g中传、回传承载网络采用ipran、ptn等方案。
而长期来看，由于城域otn网络架构与5g中传/回传的承载需求是匹配的（城域otn骨干层/汇聚层与5g回传网络对应，城域otn接入层则与中传/前传对应），近几年来随着otn引入以太网、mpls-tp等分组交换和处理能力，演进到了分组增强型otn，可以很好地匹配5gip化承载需求，随着业务量的提升，otn方案将是趋势。
参考中国电信预测，一个12000个5g基站的大型城域网，带宽收敛比6：1，核心网的带宽需求在初期就将超过6t，成熟期将超过17t。5g承载网接入/汇聚层将走向25/50g，核心层将向200/400g进阶。
5g承载网采购已经启动，公司表现亮眼。
中国移动已经与2019年12月和2020年1月前后进行了两次大规模spn集采。2020年1月，中国电信也完成了2020年5g承载集中采购项目招投标和结果公示，项目满足中国电信2020年全年、全国各省的5g承载建设需求。烽火通信表现亮眼，在中国移动2020年至2021年ptn设备新建部分中标份额超过30%，合计中标金额超过21亿元。
2.2.2.有线接入网千兆带宽升级
网络流量的快速增长和高带宽、高速率、低时延应用的渗透将加速推动pon网络升级需求。omdia报告显示，预计到2025年pon设备收入将接近84亿美元，下一代pon（包括10ggpon、10gepon、ng-pon2、25g/50gpon）将成为主要增长因素。
根据nui统计，2018年全球pon市场总额约62亿美元，烽火通信占有全球pon市场8.6%的市场份额，排名第四，预计公司pon业务将同步实现增长。
国内市场方面，此前由于光纤到户建设接近尾声，2017年以来国内pon市场需求放缓，但在千兆带宽升级、5g建设等带动下，预计国内pon需求将回暖。
此外广电网络2020年有望进入全国一张网整合实质推进阶段，并且实现5g商用，广电总局多次发文强调有线无线、固定移动融合发展，我们认为广电有线宽带网改造也将提速，2019年q3有线电视总体用户数为2.12亿，宽带家庭用户数4163万，则还有约1.7亿户改造需求，也将进一步带动国内pon设备需求。
omdia数据显示，中国国内pon市场2020-2021年将迎来增长。
此外受fttx、5g等建设带动，海外市场方面未来综合增速更快，公司fttx总包方案为越来越多的国家快速提升宽带网络覆盖，携手印尼电信首次实现xgspon商用，携手印度电力应用新cotp平台并首次部署200g网络，积极参与中国电信在菲律宾当地的网络建设。疫情因素缓解后，看后海外市场需求。
三大运营商从2018年左右开始10gpon（xg-pon）设备的集中采购，2019年开始规模部署千兆宽带，从这两年的采购情况和目前渗透来看，未来10gpon的需求旺盛。以中国联通为例，2019年6月，中国联通网络技术研究院家庭互联网研究中心主任张沛表示，目前宽带总端口2.2亿，ftth端口2亿，1gpon端口占比81%；10gponolt端口约9.3万，占olt总端口数的1.8%。
2.2.3.骨干网200g/400g升级
流量需求加速城域网/骨干网200g、400g建设。
5g时代，大流量应用的渗透，将带动流量将进入新一轮的爆发，中国电信集团公司科技委主任韦乐平预计，中国骨干网容量将在2020年突破1pbps，2022年有望接近1.4pbps。叠加“新基建”浪潮，流量的大规模增长将加速城域网/骨干网200g、400g建设。
200g建设已启动。
2020年4月，中国移动规模省际骨干传送网十三期正式完工，中国移动在集采中首次全面引入单波200g超高速传输技术，打造国内首张200g商用骨干网络，这是中国移动第一次在省干网传输层面集采200gotn系统，同时也是国内三大运营商中第一家集采该系统的运营商，如果进展顺利，建成后将成为国内第一张单波200g骨干网。
而中国电信和中国联通方面，也很早就进行了单波200g和400g骨干网相关测试，甚至还进行了少量集采，随着5g网络部署速度加快，预计这两家运营商也将会把超100g骨干网otn系统纳入集采计划。
400g建设为期不远。
单波200g骨干网建设在即，但随着5g应用的逐步增加，万物互联成为可能之后，向400g演进将是骨干网的必然选择，当前来看，400g也并不遥远。
2016年至今，中国联通、中国移动、中国电信先后启动了单波400g系统测试，中国移动、中国联通还于2018年启动了适用于400g系统的g.654.e光纤光缆集采。中国移动已经计划新建200g骨干网，但在集采中也为向400g演进预留了空间。
随着骨干网200g、400g的发展，未来传输200g预计将逐渐加速在城域范围内逐步得到渗透。
2.3.布局芯片关键技术
布局光芯片，打造纵向一体化。
我国通信设备全球领先，但上游高端芯片受制于人。从全球芯片公司市场份额统计数据来看，中国公司未进入前十，对于美国公司的cpu、fpga、ad/da、射频芯片、高速光模块、dsp等高端电子元器件的依赖仍较为严重。中兴事件对信息产业核心环节具有强烈警示意义，我国将加速中国对底层芯片、关键器件技术的持续攻关。
公司2015年起开始积极布局光芯片领域，与间接控股股东武汉邮电科学研究院共同出资设立飞思灵微电子，目前公司持有飞思灵微电子65.45%的股权。
飞思灵微电子主要专注于集成电路及系统的研制，重点突破核心芯片的关键技术，实现公司内部芯片需求自给及产品外销，已经累计开发出光通信同步数字体系系列芯片、接入芯片和光模块芯片及通用芯片等二十多款芯片，其中同步数字体系系列芯片积累的技术能力可以用于otn/spn等传输和分组芯片开发，宽带接入芯片积累的技术能力可以用于下一代宽带接入芯片的开发，光模块芯片积累的技术能力可以用于高速光模块芯片开发公司。
2019公司可转债募集资金进一步投入光芯片相关“下一代光通信核心芯片研发及产业化项目”，项目总投资额8.1亿元，主要产品包括传输芯片、分组芯片、光模块芯片和宽带接入芯片等四类光通信核心芯片，建设期四年，项目达产后预计形成3.57亿元的年销售收入。
2.4.光纤光缆有望企稳
2018年下半年以来价格下降明显。随着光纤到户的饱和、行业新产能的释放、以及前期库存的消耗，2018年下半年以来，行业总体呈现供大于求局面，市场价格出现大幅下滑。参考通鼎互联公告，中国移动的普通光缆招标价格，通鼎互联2018年2月的中标价格达到近年最高的平均每芯公里111.57元（不含税），而2019年中国移动的普通光缆招标中通鼎互联的中标价格较前次招标下降约50%左右。
5g网络架构变化带来新需求。
业内普遍认为在光纤资源丰富以及部署方面合适的地区，5g前传宜采用光纤直驱方案，并且成熟期采用c-ran（集中式无线接入网）方案为主。
c-ran部署方式下，假设前传光纤芯数为2，一个基站3个aau，拉远距离为20km，则单基站的前传网络光纤需求为120芯公里，2019年底国内4g基站数达到544万个，5g频段高，保守假设5g基站数较4g增长20%，假设前传采用c-ran光纤直驱方案比例为30%，则对应前传光纤需求为1.2亿芯公里。运营商在实际部署过程中，考虑到整个部署的成本，可能会采用较2芯更高的芯数，带动前传需求进一步增长。
5g新增中传网络，中传一般以环网为主，采用wdm/otn技术实现波长在光层穿通中间站点一跳直达，满足5g大带宽、低时延要求。这种环网结构同样需要通过光纤实现传输，对光纤的需求将进一步增加。此外，小基站的密集建设也将带动光纤需求。
广电有线宽带网升级释放需求。广电有线宽带网改造预计将提速，2019年q3有线电视总体用户数为2.12亿，宽带家庭用户数4163万，则还有约1.7亿户改造需求，假设每户平均2芯公里，则对应3.4亿芯公里的需求量。
海外需求持续强劲增长。cru数据显示，预计2020年国内需求仍将有所下降，而海外市场预计均将实现正增长，北美、西欧和新兴市场需求增量较为强劲。公司2018年光缆出口占中国光缆总出口量的20%以上，2019年公司光缆产品出口维持第一。一般海外光缆产品的盈利能力优于国内，在海外需求乐观的趋势下，公司海外收入有望继续向好。
长期需求保持乐观。5g建设等因素带动，行业需求将逐步得到恢复。而随着工业互联网、智慧工厂等应用场景的成熟，预计2b的需求也将逐步释放，进一步带动产业发展。根据cru2019年的报告，长期来看，整个光缆市场的需求还是维持乐观态度。
当月产量显回升态势，价格有望趋稳。从国内光缆当月产量来看，从2019年10月以来，当月产量逐步回升。当前价格已经较2017-2018年水平大幅下降，价格有望企稳。中国移动启动2020-2021年非骨架式带状光缆集采，需求量2.98万皮长公里（折合589.68万芯公里），限价招标，不含税价35326.63万元，折合59.91元/芯公里，价格下降趋缓，预计未来光纤光缆价格有望趋稳。
运营商集采份额提升
公司具备“光棒-光纤-光缆”完整产业链。参考前瞻产业网数据，公司光棒产能约1000吨，光棒产能国内第五，基本实现了自用自产。从历年各大光纤光缆供应商的市场份额看，烽火通信连年中标国内三大运营商光纤光缆集采，预计综合市场份额在10%-15%。在2019年中国移动普通光缆采购中，公司份额22.58%，排名第一。
特缆海缆有望贡献业绩。
2017年公司定向增发募集资金17.76亿元，其中部分资金将投向特种光纤产业化项目和海洋通信系统产业化项目。并投资约20亿元，在珠海打造了亚洲最大的海洋网络设备制造基地，已经具备年产10000公里海底光缆及配套核心湿端设备的能力。
marketstudyreport数据显示，2018年全球海底光纤电缆市场规模为26.7亿美元，预计到2025年将增至36.6亿美元，复合增速5%，国内市场预计需求释放速度将更快，在2018年cru大会上，亨通光电董事长钱建林指出，相比新加坡拥有66条海缆接入，中国只有19条，中国的海缆市场拥有巨大的潜力。长期以来少数欧美日厂商在该领域处于绝对的竞争优势地位，此前市场份额接近90%。目前中天、亨通、烽火、长飞、富通等国内光纤光缆企业正在大力发展海缆业务。
公司已经拥有岸端传输设备、水下系统设备、海底光缆、核心光器件四位一体的的全产业链研发和制造能力，是具有自主知识产权的海洋网络系统供应及总包集成商，公司海洋核心产品已实现了95%以上的国产化率。公司自主研发设计的有中继轻型海底光缆“lw-r”和有中继单层铠装海底光缆“sa-r”顺利通过国际环球接头联盟ujc颁发的uj认证，取得了进入国际海缆市场的通行证，我国目前只有三家通过该认证，公司已经为马来西亚到印度尼西亚800公里海洋网络建设工程提供总包工程交付。
3.ict新引擎：已全面发力
电信网络的架构和业务模式在不断进行变革，过去十年变革的核心是ip化，下一步变革的核心将是it化，核心是通信技术与it技术深度融合构建云化网络。在此大背景下，公司基于自身优势和对整个ict行业趋势的判断，充分利用自身在“网”方面多年的技术、客户及市场地位等优势，提出“云网一体化”的信息服务战略，切入“云化”ict市场，实现业务转型升级。
目前公司的数据网络业务及产品主要包括网络安全与移动信息化业务、云计算、服务器与存储等。
3.1.看好网络安全前景
烽火星空（原烽火通信安全产品部）成立于2001年，具备国家甲级保密资质和一级系统集成资质，是公安部十一局指定的安全产品提供单位。作为“大数据国家队”，烽火星空协助国家安全部门对网络数据进行监控和分析，在大数据分析和舆情监控等领域技术实力雄厚，为国家安全（反恐等）作出贡献。
烽火星空主营业务包括网络信息安全和移动信息化两大板块，其中网络信息安全业务主要面向政府、公安、军队等机关部门提供大数据平台、烽火舆情网、网络安全态势感知、手机取证等产品，移动信息化业务主要面向企业级客户提供移动应用开发平台exmobi服务、企业移动融合平台m-plus、企业移动管理平台mobileark、企业即时通讯平台等。烽火星空的收入来源主要来自网络信息安全业务，占比达80%左右。
网络信息安全企业和客户之间较强的“锁定效应”，双方通常倾向于维持现有合作关系，得益于在网络信息安全领域起步较早，烽火星空积累了相当规模的客户群，建立了烽火星空的市场竞争优势。烽火星空的客户主要为运营商和政府机构，包括3个直辖市客户，27个省/自治区客户、200个地级市客户、200个县级市客户，服务部门遍布政府、公安、军队、电力、石油、电信运营商等各类企事业单位。公司大数据平台已经在国内信息安全领域成功已经部署100多套，集群数据规模pb以上。
烽火星空在网络信息安全业务领域的主要竞争对手包括蓝盾股份、拓尔思、美亚柏科等，综合来看，公司收入规模和毛利率水平都处于前列，侧面印证了公司的网络信息安全国家队头部厂商地位。
近年来，国家对于网络安全、信息安全的重视程度持续提升，烽火星空业绩实现高速增长，2019年公司实现净利润4.8亿元，较2018年同期增长59%，看好公司未来信息安全领域业绩未来长期持续增长。
3.2.政企云逐步构筑优势
公司推出了fitos云计算平台，fitos结合云安全和容灾备份系统可以形成完整的两地三中心iaas私有云解决方案，同时基于fitos云计算管理平台可以大大提升it平均资源利用率，节省耗电量，提升部署、运维效率。
目前公司已经拥有大量政务、大政法、交通、大型企业园区等行业案例，承建包括湖北省楚天云（一期、二期）、云南省党建云（一期、扩容）、湖北省政法委、湖北高速交警、湖北省教育云、xx省监察委、xx公安云、厦门体育云、中车大数据平台、中航信云、国家光电产业云、慧创云、湖北邮政私有云、湖北省综合保税区智慧园区云、中国航信高科技产业园区数据机房等一系列重点核心工程。
2019年公司携手中国电信政企专线业务云华转型。此外，公司额积极践行“一带一路”，携手中国建筑建成巴基斯坦当前最先进智能交通系统。
目前公司fitcloud已累计部署110+数据中心，管理7000+节点，储存容量逾600pb。
2015年10月，公司与湖北联投共同成立湖北楚天云，公司持股45%。楚天云是全国第一个集电子政务、大数据产业于一体的数据共享平台，是智慧湖北建设的龙头和核心工程，聚焦湖北省政法的信息化（政务云），统筹省内的行业云和区域云，建立全省统一的云平台，通过汇聚、整合和共享30多个厅局委办、50多类pb级的数据资源以及数十个业务部门信息系统，实现50个省直部门和武汉、襄阳、宜昌、十堰、荆州、荆门、咸宁等市、州的部分行政许可和公共服务事项网上统一办理的目标。
gartner2019年中国ict技术成熟度曲线报告中，烽火5g通信网络、fitcloud系列云产品、vnf网元等构成的端到端解决方案，同时入选gartner技术成熟度曲线报告的“5g”和”私有云”的samplevendors，和华为一起成为同时入选这两项推荐的两家中国厂商之一。2018年idc发布的《中国数字政府大数据市场厂商份额、竞争格局与最佳实践》中，公司入选数字政府大数据基础平台软件市场top5，位列第四，市占率达到6.6%。
3.3.服务器收入高速增长
烽火通信2016年底与美国超微共同出资正式设立烽火超微，公司持股70%，美国超微持股30%。美国超微是全球顶尖的高性能、高效率服务器技术与创新厂商，服务器主板设计能力居于全球首位，服务器出货量位居全球第一。烽火超微聚焦世界顶尖水平的高端服务器、存储系统产品的设计和生产，提供具备世界一流的计算密度和节能技术的产品。
烽火服务器获得多项国家认证。
2018年包括机架式服务器、塔式服务器、多节点服务器、刀片服务器共10个型号产品获得了国家环境标志产品认证，8个产品型号获得了国家节能产品认证。
烽火超微服务器受到运营商认可。
在中国移动2016-2017年pc服务器集中采购中，烽火通信作为首次参与该项目竞标的厂商，成功中标该集采项目，在第二标段-机架式存储标段中占有30%的份额。此后多次中标运营商集采，产品实力成分获得认可。
发展迅猛，潜力巨大。
烽火超微自2016年成立发展迅猛，并在2019年实现盈利，2019年烽火超微实现收入13.42亿元，同比增长144%，实现净利润2299万元。
idc数据显示，2019年全球服务器市场出货量为1174万台，出货金额为872.91亿美元，中国服务器市场出货量318万台，出货金额为176.84亿美元。
当前公司服务器产品增长势头强劲，公司在烽火超微成立大会上公开表示：将以“五年内取得国内服务器相关市场份额前五地位作为第一阶段的发展目标，预计达产后每年将实现超过50亿元的销售收入和数亿元的税收”。公司产品技术实力强，目前已经得到政府、电信等行业客户的广泛认可，公司在通信行业内的深厚积累以及ict领域的全面布局，为服务器业务持续做大奠定了良好基础，继续看好公司服务器业务高速增长潜力。
4.投资建议
我们认为疫情对于公司2020年业务会造成短期的一定影响，订单可能出现延后等情况，但长期增长逻辑不变，5g与ict双引擎同时发力，公司将进入新一轮的成长周期。
我们预计公司2019-21年实现收入259.7亿元、333.34亿元、392.88亿元，同比增速5.30%、28.36%、17.86%，实现归母净利润为10.0亿元、14.11亿元、17.81亿元，同比增速2.21%、41.09%、26.17%，对应pe为41、29、23倍。
